PTA 低估值与高库存博弈

本文摘要：春节假期期间受新冠肺炎疫情影响，国际原油价格大幅度暴跌，不受此影响，节后散户PTA必要跌停，随后市场混乱情绪有所减轻，PTA价格小幅修缮。社会库存剧增从宏观面来看，宏观逆周期调整预期加码，中国央行上调MLF利率10个BP，随后1年期及5年期LPR双双上调；1月追加社会融资5.07万亿元，大超强市场预期。 货币严格及财政政策逐步还清，短期对商品价格构成一定承托。但由于季节性及疫情影响，PTA社会库存剧增。据理解，目前社会库存早已突破200万吨，较节前减少50万吨左右。

春节假期期间受新冠肺炎疫情影响，国际原油价格大幅度暴跌，不受此影响，节后散户PTA必要跌停，随后市场混乱情绪有所减轻，PTA价格小幅修缮。社会库存剧增从宏观面来看，宏观逆周期调整预期加码，中国央行上调MLF利率10个BP，随后1年期及5年期LPR双双上调；1月追加社会融资5.07万亿元，大超强市场预期。

货币严格及财政政策逐步还清，短期对商品价格构成一定承托。但由于季节性及疫情影响，PTA社会库存剧增。据理解，目前社会库存早已突破200万吨，较节前减少50万吨左右。事实上，由于每年一季度正处于季节性累官库周期，今年春节期间累官库本就在市场预期中，而往年随着节后下游动工，累官库压力不会逐步获释，但今年由于新冠肺炎疫情影响，各地防疫措施大大升级，下游动工广泛延期，加之PTA供应维持比较韧性，以致市场累官库超强预期。

此外，由于疫情影响，交通管控较严，物流有限，加之市场需求较强，PTA工厂库存积压更为相当严重。短期装置叛负荷截至2月21日，PTA装置负荷为81%，较节前的85.6%有所上升；PTA加工劣跌到至400元/吨附近，网卓新闻网，转入较低加工劣范围，部分装置开始经常出现亏损，加之疫情影响，低库存压力引人注目，短期倒逼PTA装置叛负荷。

不过，近年来PTA产业一体化趋势显著，逐步向上游及下游伸延，像新凤鸣(603225,股吧)的PTA新的装置设施聚酯，这类企业重视的是产业链利润，而不是全然的PTA加工劣，因此企业外用风险能力较强，会随便行驶。另外，恒力、逸丰等龙头企业追加生产能力2020年将逐步投入，新的装置不具备较强的成本优势，如新凤鸣旗下独山能源追加220万吨PTA生产能力具备200—300元/吨的成本优势，可以忍受较低的加工劣。更加必须注目的是，PTA期货盘面呈现出近月升水格局，经常经常出现无风险套利机会，而PTA生产能力集中度更加低，龙头企业或如同2015年一样，把压力转嫁到近月，通过与有资金实力的贸易商合作套保，提早回笼资金。

因此，长年来看，PTA行业会经常出现大面积叛负荷。同时，聚酯负荷正在完全恢复。截至2月21日，聚酯负荷六成左右，目前完全恢复较较慢。一方面，由于物流影响，聚酯工厂辅料库存闻讯，产成品库存积压；另一方面，员工到岗较慢，即便返岗也必须隔绝，以致聚酯负荷完全恢复受限。

不过，物流正在逐步提高，加之各地实施前进企业大力停工措施，3月聚酯负荷将有所提高。总之，目前PTA价格下有承托上有阻力，短期趋势性不显著。低库存背景下，产业客户侧重注目期现无风险套利机会。

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